华泰证券(601688):整合结束 期待业务结构改善
华泰证券 601688 银行和金融服务
主要发现.
经纪业务市场份额和费率同升。经纪业务市场份额继三季度大幅回升0.35个百分点,四季度单季市场份额继续回升0.14个百分点至5.81%。四季度单季经纪业务净手续费率环比上升2.8%至0.074%,与其他券商情况类似。
投行业务市场份额稳中回升,但收入下降。2012年公司股票和债券承销市场份额分别达到2.07%和0.99%,较去年同期分别增长31.8%和6倍;但受市场总体冷清的影响,承销收入同比下降16.8%。
公司2012年实现自营业务收入11.3亿元,同比增加160%,同时,未计入损益的自营业务税前亏损由上季度末的4.65亿减少至2.63亿。
公司创新业务稳步推进,但结构仍单一。2012年华泰证券创新业务利润贡献21.6%,位于上市公司前列。但结构单一,融资融券业务利润贡献占比达94%。
盈利预测调整.
我们分别上调华泰证券2013/2014年的盈利预测,上调幅度分别为1.3%和1.6%,至每股收益0.34/0.40元。
估值与建议.
公司经纪业务市场份额连续两个季度回升,投行业务市场份额相比去年也有提升,显示其与华泰联合的整合已度过最困难的时刻。公司传统经纪业务收入占比仍高达40%,创新业务结构单一。
公司目前交易于28.2倍2013年市盈率和1.49倍2013年市净率。
我们维持"中性"的投资评级。