煌上煌(002695)点评报告：业绩符合预期 未来业绩增长确定性更强
Q3 收入同比下降3.37%，禽流感事件的影响逐步恢复。Q3 降幅相比Q2 大幅收窄，Q4 将进一步回升。 新开店数受禽流感影响慢于预期，截止3 季度末约2000 家门店，预计禽流感事件结束后开店速度将恢复15%-20%的稳定增长。由于公司门店主要是加盟形式，禽流感期间加盟商推迟开店属于正常行为，公司已经加快自营店的开始进度，合肥、郑州即将有3 家和6 家自营店开业，同时公司也会积极在此前门店数量不多的区域寻找并购机会。 禽流感造成上游原料价格大幅下降，Q3毛利率同比提升5.07 个百分点至31.54%，低价原料可用至明年。二季度受禽流感影响，鸭价大幅下降30%，公司4 月开始囤积了大量原料，可用至明年，毛利率将维持高位。 Q3 销售费用上升1.2 个百分点至6.95%，公司在市场广告、促销方面投入加大，同时禽流感发生期间，给予加盟商补助，以稳定开店数量。 公司上市后募集资金一年定期存款利息收入在Q3结算造成Q3财务费用同比下降1794%。前三季度财务费用同比减少了2252.23 万元，贡献了营业利润的16%。 行业处于品牌化发展初期，水平扩张空间大，谁先占领空白市场就有先发优势。酱卤肉制品行业规模500 多亿，集中度低，处于从无品牌到品牌消费整合的初期。三大龙头除了在各自的根据地市场有口味上的忠诚度，其他市场对品牌、口味的忠诚度还不高。先进入空白市场则拥有先发优势，在当地加盟店的赚钱效应也会扩散更快，占据更多有利店址，形成正反馈。公司在福建、辽宁、陕西等竞争不激烈的省份仍有很大挖掘空间，过去公司战略上较为保守导致扩张速度低于预期。 股权激励将充分调动高管积极性，提高未来业绩增长的确定性。公司拟向44 名管理人员授予318.65 万股限制性股票，占股本总额的2.57%。股权激励计划实施前，公司的股权有65%由创始人家族成员持有，现任高管并无股权。股权激励实施后，将充分调动高管的积极性，提高扩张速度。行权条件为利润年增速15%，要求不高，过去3 年增速均在20%以上，我们认为完成任务是大概率事件，即使按最保守的行权要求公司市值也至少达到50 亿元，同时业绩增长确定性提升将推动估值提升。预计 年的EPS 分别为0.95、1.20、1.50 元，维持”推荐”评级。 风险提示：开店速度低于预期(来源：中国财经)